【開源節流】--> "開源" & "節流"

台股自520高點9309以來一路不斷下殺，至今跌幅已超過2000點之多，即便途中政府各重要官員不斷信心喊話，先後釋出5大金融機構利多，鬆綁證券、期貨、投信業者大陸投資的諸多限制，並進一步提出拯救股市8大方案；然而，政府這些作法，照樣擋不住3大法人連續的賣壓；就連現階段正處於除權息旺季的行情之時，又有陸客來台的消息面題材支撐，卻也依舊無法提振投資人信心低迷的情況，致使各界投資專家，紛紛下修台股的底部位置。

台股雖然面對國際石油價格飆升，以及油、電雙漲引發通貨膨脹的雙重影響，導致短期出現大幅下挫表現，但若把眼光放遠一些，不難發現政府真正拯救股市的方案，其實是透過逐步金融改革，以治本的方式替台股進行護盤，因為只要金融市場發展越開放、制度越健全，金融機構的獲利機會便越高，也越能吸引外資的進駐，即便短時間內面對台股回升還要再等一等，但卻有機會累積出更強大的上漲能量。

更重要的是，金融類股一方面在台股權值比重約占15％，且股價變動具備較為穩定的特性，向來是政府買盤進場撐住股市的首選之一；另外，在新政府未來政策將朝兩岸開放，以及推動國內金融機構整併的兩大發展主軸之下，更可望進一步在題材面的發酵下，成為將來台股展開反彈時的其中一股主力；因此，在面對股價逢低之時，聰明的投資人便會從中選出跌深但卻績優的個股，提早搶先進場布局。

正逢國內金融業者的大家長金管會主委陳樹新官上任之時，本期《理財周刊》便針對他未來將進行的改革方針，透過產、官、學三界的看法，並搭配國際信評公司的觀點，從中選出4檔最具成長潛力的個股，提供投資人在下一個階段應有的布局思維與策略。

打造台灣成亞太金融中心的2大策略～興利、除弊

陳樹：最好的護盤 就是金改

在新走馬上任的金管會主任委員陳樹心中，最好的護盤方式就是金改，他將透過興利、除弊兩大主要改革策略，以市場整合、金融創新、誠信三大主軸，達成推動金改的目標。

改善金融機構體質、增加獲利能力，建立良好的金融監理制度與國際接軌平台，不僅是新任金管會主委陳樹認定台灣金融業最迫切的需求，也是身為拯救股市4人小組的他，心中最好的護盤方式。因為在亞洲國家主要競爭對手日益強大之下，金融改革(以下簡稱金改)已面臨刻不容緩的地步，特別是對於未來兩岸開放的趨勢，中國必將進一步造成更大威脅。

因此，新政府能否大刀闊斧一改過去扁政府時代2次金改的錯誤，落實並推動全新的政策，不僅影響台灣金融業未來能否開創新氣象，更是能否帶來更多投資機會的關鍵。

陳樹上台 已經開出支票

雖然陳樹多次強調設定時程表與達成數據，到頭來只會因綁手綁腳之下導致失敗收場，但仍對此次入閣的任務發下豪語，他說：「4年之內，提升本國銀行平均資產報酬率，自目前的0.3％提高至1％，做不到便不續任。」此外，他也強調：「未來透過興利、除弊兩大主要改革策略，並結合人才與治理2個原則，推動國內金融機構朝向市場整合、金融創新以及誠信三大主軸發展，隨著兩岸追求雙贏之下能有更多的開放、亞太區域間能有更多的整合，藉以提升國際競爭力，均是金管會未來努力的重點。」

其中，興利是金管會未來最主要的改革策略，首先將採取推動市場整合，一方面開放兩岸的相互投資，另一方面進行整併發揮更多經營綜效，對此陳樹直指：「公司規模是相當重要的因素，即便大不見得一定就是強，但要強就一定要大，特別是在兩岸開放後，將要面對的競爭壓力更大，因此，這是一個不可避免的趨勢。」過去2次金改最大的爭議在於限時、限量，但這個部分在民主化之下，未來應交由產業自由決定。

整合、創新、誠信 興利三部曲

他進一步說道：「也許大家會覺得很抽象，但這是市場整併的過程之一，必須了解這是一個循序漸進的過程，不應對新政府上台有過度的期待。」不僅證券四合一的整併是未來金管會的重點業務，公股銀行在未來的整併過程，釋股或整併均是能夠考量的方向，主要以能否帶動更多的效率與市場效益為目標。

至於創新的部分，陳樹則表示：「將針對大家所期待的負面表列機制，未來進一步擴大實行，希望能夠藉著給予更多經營彈性的監理作法，鼓勵金融機構多推動商品上的創新，並以共同達到亞太金融商品研發創新中心，提升國際競爭力為主要目標。」另外，也將從企業倫理、社會責任、自律規範、公司治理等面向，形成優質誠信為主體的優質企業文化，這些都是未來金管會將要努力推動的政策重心。

對於除弊方面，陳樹也表示：「將從自律及他律兩方面著手。」包括內部控制、稽核的制度上加強自律，並讓金融機構能夠在較好、較合理的退場機制下退場，或是交由市場進行整併，如同金管會過去接手控管大眾、安泰、萬泰等7間銀行一般。

除弊重點：自律與他律 防弊也不可忽略

另外，雖然現在不論金融監理技術、制度與態度，金管會都已強化許多，但未來仍將朝企業差異化的管理，要求社會企業責任，揭露更透明的財務業務資訊，以及檢查的程度與深度各方面均做出調整，在執法嚴謹度上精益求精，將風險控管機制做到最好，這些便是屬於他律的部分。

其中更重要的防弊部分，陳樹說：「大家都知道道高一尺魔高一丈，必須從企業治理、道德、文化與規範各方面共同做出改進，才能達到有效率的改革。」

他並指出目前針對全盤的金融改革已列出1、200項以國際規格為主，跟國內、外機構一起共同打造台灣成為亞太金融中心的計畫，分別以短期今年年底，中期明年年底，以及長期4年任期內作為3階段改革目標。短期計畫部分，須待跟各位專委討論推動的時程，並上報財政部後才能尋找適合的時機公布，但最晚不會超過7月的第2個禮拜。

併購不排斥敵意 但違法便將嚴懲

在彰銀與台新金、中信金與兆豐金等多起併購案觸礁下，讓各界將併購的焦點集中在銀行與金控2方面，但對於金管會未來將推動的金融機構整合，陳樹認為「一定是包括銀行、證券、期貨、保險等所有金融機構在內。」透過跨單位的模式下進行統合協調與整合，他說：「金管會要做的就是在未來建構與國際接軌的併購機制平台，以更透明、更公平的方式推動金融機構進行整併。」

即便無法在你情我願的情況下，以合意併購的方式進行，但也不排斥業者採取非合意的方式進行併購，只不過金融業在非合意併購上，必須比其他產業來得更加嚴謹，因此，未來也將會特別針對這個部分加強監理，要求業者在守法的原則下進行。

陳樹表示：「除了金融機構規模要大、產品要多之外，也必須落實紀律化與效率化的經營。」因此，將先以發揮綜效作為未來執行的主要目標，包括提升金控、金融機構在風險控管與稽核上的能力。另外，也將透過建立更合理公平的機制，結合資訊、人才等各方面加速整併。

除此之外，即便過去非合意併購造成員工的反彈與社會觀感不佳的情況，不過，陳樹提出質問：「究竟財團化是正面還是負面？」他認為世界各國，所有金融機構進行整併都會成立重大的金融集團，重點應該在於整併的過程是基於何種機制之下，因為整併的結果必然是將金融產業更壯大、更具備國際競爭力，如果只用財團化便將併購予以否定，那麼所有的整併都不可行，因此透明、公平、合理、正義均是併購當中的重要環節，只要出現違法交易情事，必將嚴格懲處。

開放金融業登陸 亦是未來金改重點之一

提升台灣金融機構獲利能力的作法，除透過併購發揮更大經營綜效外，陳樹認為「走出國際發展，同是未來金改必須努力的重要環節，特別是兩岸開放更具有迫切與必需性。」因目前台灣銀行資產報酬率與投資報酬率，不論是相較中國銀行或整個亞太國家中的銀行，甚至是全球1000大金融機構均不算高，主要是受到過去為改善銀行體質，大幅打消呆帳、提高資本適足率並降低逾放比等影響，因而造成這樣的情況。但是，國際業務若無大幅度的開放，在國內銀行競爭過於激烈的情況下，利差過低的水準必然無法進一步做出提升。

因此，針對落實金改的部分，兩岸金融開放在順序上，首先要遵循大陸的政策，陳樹說：「在金管會這邊，屬於金管會能夠開放的法規部分，將會盡快開放，像日前鬆綁的5項措施便是代表。」另外，關於企業投資上限40％鬆綁的部分，陳樹也希望政府能夠優先考量。

至於銀行能否前進中國，關鍵在於必須考量簽訂兩岸金融監理合作備忘錄，以及兩岸能否在互信基礎下達到互惠的目標，但他相信在新政府上台積極推動下，能夠加速兩岸的撮合。

打造亞太金融中心 兩岸、租稅與外匯 3大主要問題

為落實馬總統所開出打造亞太金融營運中心的支票，新上任的金管會主委陳樹首先畫出未來4到8年任期的施政藍圖，將以世界論壇針對亞太金融中心評估的指標，從中找出未來金管會要積極努力的地方確切落實執行，建立台灣成為亞太金融中心。雖然是一項相當艱鉅的任務，不過，陳樹信心滿滿的認為，「台灣具有充分的發展條件，將會以此作為最高層級努力達成目標。」

陳樹進一步指出，亞太金融中心可向下區分：資產管理中心、區域籌融資中心，及金融服務中心3項主要子中心，以穩紮穩打的方式逐步建構，在深度要能夠更深、廣度要能夠更廣的原則下，相輔相成的完成這項目標。而既然是以亞太為發展目標，便一定會涉及兩岸、租稅與外匯3大問題。

因此，除推動兩岸金融服務平台，甚至發展亞太債券經營平台將成重點業務外，未來更將在人才與法制層面作出最適化的協調，即便當中許多項目非金管會所能掌控，但在行政院副院長邱正雄的指示之下，未來將成立與賦稅改革委員會相同功能的金改會，透過這樣的機制由行政院出面輔助，以跨部會方式從機制、組織兩方面發揮最適化的協調，落實推動政策。

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美國次級房貸風暴，被稱為世界上最大規模的金融危機，已經成為影響美國經濟和世界經濟走向的最重要變數，學術界、企業界都在關注次級房貸風暴危機的發展動向。次級房貸的風暴到底結束了沒，也關係到美國股市是否會止跌的訊號。然而，從近期美股走勢來看，美股道瓊指數正式步入空頭，預告了在油價飆漲、信用危機和經濟走緩的情勢下，華爾街的苦難仍未結束，籠罩全球股市的烏雲一時也還不會消散。

國際股市重挫 股災蔓延

在美股股市的技術線型中，代表科技產業的那斯達克(NASDAQ)指數已經在今年2月份步入空頭(見附圖)，到7月4日美國國慶日為止，另一主要指數標準普爾500指數，距離空頭門檻也只有約0.5個百分點。再看看最重要的道瓊工業指數，已經跨越了從高點下滑超過20％的空頭門檻，跟著NASDAQ走入空頭格局。美股3大指標中，2個指標轉入空頭，對於全球股市的影響，恐怕得讓很多區域的股市「挫咧等」。

在亞洲股市方面，在7月4日的日經指數連續12個交易日滑落，創下54年來持續最久的下跌趨勢，12個交易日的累計跌幅超過8％。越南與印度股市今年分別大跌53％與35％。上證指數與國企指數今年累計跌了48％與31％。台灣股市的表現更是大家都看得到，也親身經歷到這波「慘烈」的快速修正。

全球大熊市 來囉?!

全球經濟急遽下滑，不論是歐美股市或亞洲新興市場，累積跌幅大都逾2成，全球大熊市可說已經來臨了！漲個不停的油價，7月初又創新高來到146美元，各國央行為了遏止高油價引發的通貨膨脹，造成經濟衰退，被逼得必須以加息與增加存款準備率方式因應。雖然各國央行首長都沒有明確說明「通貨膨脹的壓力已經大到必須央行出手干預」，然而，可以預期全球經濟已明顯轉弱。

趨勢已轉弱，但壞消息更是紛至沓來，美林估計通用汽車有破產可能，需要集資150億美元救急，通用汽車股價跌至1954年以來最低；花旗則預料瑞銀要額外提撥存款準備金69億美元，過去3季瑞銀一共提撥了380億美元，雪上加霜，讓美、英股市持續下滑，從高檔算起累積跌幅逾2成，技術上確認步入熊市。

根據以往紀錄，自1962年以來，美股共經歷12次熊市，平均跌幅為29％，這次的時間長達322日，換言之，到目前為止，美股只下跌約2成1，未來仍有下跌空間。美股歷來跌幅最大的1次熊市為1973年，當年發生石油危機，經濟急速走下坡，美股重挫了4成5，當時的空頭走勢長達694日，這次全球股市進入熊市引爆點，不約而同來自高油價，並同時陷入衰退與停滯性通貨膨脹困局之中，所以，美國的經濟學家甚至有人悲觀的提出說法，認為「這次美股調整幅度，恐怕可以和1973年的慘烈狀況相比。」

美國經濟牽動全球

當這種股市下滑的趨勢是經歷幾個月累積而成之後，當然，趨勢是不容易在短時間之內改變的，所以，對於全球經濟與股市的發展要仔細審慎的觀察，各國政府對於自己國家經濟的「官方說法」，其實對於法人與投資機構來說，都是「僅供參考」而已。

展望下半年影響全球股市的重要因素都不樂觀，美國經濟數據可能進一步惡化，尤其是美國就業市場表現持續看壞，暗示消費者支出將持續轉弱；原油價格節節飆升，凸顯美國以及全球經濟陷於停滯性通貨膨脹的危險；另外，美國房市不景氣可能加深，企業獲利展望也轉趨黯淡。

德意志銀行7月初也發表報告，美國股市已被油價所影響，該報告表示，油價和股市走勢「負相關」程度為至少18個月來的最強水準。匯豐銀行7月初也有一份報告，對美歐股市維持謹慎看法。報告中說，儘管長期來看，目前是不錯的買進時點，但是，短期仍會受到次級房貸風暴和經濟放緩程度不確定性的影響。匯豐銀行認為：「美股目前創造了長線投資買進機會，但未來盈利增長力道不確定性仍大，基於波動和盈利風險考量，短線仍要小心。」

摩根大通銀行資產配置策略師在給客戶的報告說：「股市已錯過回升的機會，通膨及通膨預期、央行強硬的談話、下半年經濟看壞，和退稅效應減退，都對股市帶來沈重壓力。」摩根大通建議降低全球股市的配置，但認為美股表現將超越信用市場。標準普爾也說，全球股市6月共損失3兆美元市值，由於全球經濟下半年復甦的希望日趨渺茫，通膨情勢可能使央行提及緊縮貨幣政策，使投資人加速撤離股市。

法人觀點 小心謹慎

而根據外電的報導，舊金山Cantor Fitzgerald公司股市策略師帕多說：「我們已看到投資人棄子投降的跡象，此時股市急需振奮信心的利多消息。」他也說：「油價飆漲好像投資人背上一把扭轉的刀。」

追蹤跨國資金流動的香港道富全球資本公司策略師伊凡斯說：「資金正從新興市場股市和主權債券市場流出，主因是通膨顧慮。投資人對持有股票改採防衛和避險的策略。」他說，在全球經濟展望不確定下，近幾周來資金流入歐元區、英國、紐西蘭和日本等相對穩定的股市，金額刷新紀錄。

專家觀點 更加保守

甚至「股神」華倫．巴菲特日前就表示，「我的總體感覺是，美國經濟衰退持續的時間將比人們預期的更長，程度也將比預期的更嚴重」。巴菲特建議投資者，對今年的收益預期不要過於樂觀。

台灣股市如果能夠不跟著國際股市，而走出自己獨立的格局，那麼，以上所有的言論，投資人都可以不必理會，但實際狀況並不是如此，台灣股市是跟著全球走的，台灣的經濟也受到全球影響。這個時候的投資就必須另外思考，相關的產業部分，替代能源、節能等都是值得注意的焦點，在台灣股市中，太陽能產業的動向，應該會跟著油價變化進行相同方向走勢。

瑞士信貸分析師Satya Kumar在6月中旬發表研究報告指出，將2008年太陽能產品需求量預估值由原先的4.2GW(10億瓦)上修至4.6GW。他指出，拜義大利等國的需求強勁、天然氣價格節節高漲之賜，預料全球太陽能業需求將優於預期。他認為美國多數太陽能類股的股價仍遭到低估。

6月下旬，科技市調機構iSuppli也發表研究報告指出，預期2010年全球投入在生產太陽能電池的資金，將攀升至與半導體業相同的水準。該機構預期，2010年全球太陽能電池產能將由2007的3.5GW(10億瓦)攀升至最多12GW，屆時將有400條年產能至少1MW(百萬瓦)的太陽能電池生產線，較2007年的約90~100條成長4倍之多。截至2010年為止，全球太陽能電池市場平均每年將成長40％；2010年過後則將成長20％。iSuppli指出，每座太陽能電池廠所需的投資額均在5億美元以上，而年收入約在10億美元左右或更多。

油價狂飆 太陽能長期觀察

到了6月底，美國知名財經週報Barron's報導，雷曼兄弟發表研究報告指出，根據西班牙政府最新提案，該國可能會在2009年縮減太陽能補貼福利，將屋頂太陽能發電的安裝補貼額減少至每千瓦小時0.33歐元，地面裝配(Ground-mounted)太陽能系統補貼額減少至每千瓦小時0.25歐元。目前額度為每千瓦小時0.42歐元。Shah指出，上述新議補貼額將明顯低於市場預期，惟這並非正式的提案，討論仍繼續進行當中。

至於7月份的太陽能模組報價出爐，根據專業太陽能網站Solarbuzz指出，7月共有1445個太陽能模組零售商進行調查，其中有74筆報價上揚，40筆報價下滑。歐洲報價持平，報價為每瓦為4.7歐元，美國地區報價上漲1美分，每瓦報價為4.83美元，美國地區為連續第2個月報價上升。

國際石油大亨 靠併購成為「最後一個站著的人」

30年來，產油公司或集團沒有新造1所煉油廠的原因其實很簡單：沒有哪個公司會愚蠢到造更多的工廠來煉越來越少的石油。石油公司不只是在收縮生產，而且最近幾年還在瘋狂的互相兼併，石油公司知道自己的產業已經時日無多了，所以才會瘋狂吞併競爭對手，以期成為「最後一個站著的人」。

正如彭博社2007年10月1日一篇報導說的：「到2011年左右，包括荷皇殼牌、英國石油和飛利浦這樣的大公司，都將無法增加一丁點的產量，到2014年，他們的產量將開始長期下滑。」有50年經驗的石油分析家麥克斯韋說：「他們將破產。」這一切說明，最熟悉「石油頂峰」的人～石油公司，已經開始做準備了。這樣的動作，都證實了「石油」這個產物的供應量在快速縮減中。

但是，難道不能開發新油田，增加供應嗎？全球每年新發現的石油總量在1962年達到頂峰後就一直下降，近年，幾乎沒有什麼新的大油田被發現。石油公司的數據顯示，現在每找到1桶油，過程中就要花掉6桶油。換句話說，新的油田已是如此的少，以至於石油公司認為花錢找它們(油源)成了虧本生意。根據2006年6月1份石油業內部報告：「我們將把精力集中在發展已有的油田上。」這其實是委婉的說：「已經沒有什麼新的大油田值得我們去探勘了。」

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