【開源節流】--> "開源" & "節流"

愛因斯坦曾說過，「複利比原子彈更有威力」，有許多基金紛紛使出渾身解數向投資人解說複利的威力，比如說每年穩定獲利15％，只要現在投資100萬元，等到25年後退休時，就可累積成3,290萬元。巴菲特30年來，每年的平均報酬率約為24％，造就他目前擁有約450億美元的身價。但是，為何投資基金的人絕大多數是賠錢呢？這跟玩數字遊戲有很大的關係。 

複利的威力 與操作的訣竅 

假如你去年從股市中賺50％，但在今年又賠掉50％，按理說你這兩年的報酬率為零，所以你理應是不賺不賠，但事實上呢？以投資股市金額100萬元例，第1年獲利50％，即資本累積為150萬元，但第2年虧掉了50％，則150萬元只剩下75萬元，原始的本金則已虧了25萬，假如投資20年，假使第1年、第3年等凡是奇數年都是獲利50％，而偶數年即第2年、第4年一直到第20年都是虧損50％，則長期投資20年期報酬率的總和雖為零，但實際上100萬元的本金在20年以後，經過詳細計算卻只剩下6.06萬元，幾乎虧損掉94％，這是相當可怕的一件事。 

那麼為何巴菲特能辦到呢？我們仔細觀察巴菲特過去30年來的報酬率，最高獲利的一年達到72％，最差的也大約只有-3％，而且30年來虧損的年份大約只有3年，這也是巴菲特充分把握(1)不要借錢投資(2)儘量不要賠錢的兩大投資原則，才能發揮複利的威力。 

只要是有盈有虧，就會喪失複利的效果，因此在股市投資能否賺很多並不是最重要的課題，而是要先追求如何立於不敗之地，惟有先保住本金，才能享受到複利的效果。 

說個故事，您會更明白我的意思。 

張三的父親在臨終前告訴了兒子：祖父曾經花費多年的心血和無數的經費，探測到我們家後山那一塊山谷地，蘊藏了大量的石油礦藏，只因為當時油價崩盤，價格長期迷，失去了開採的價值，如今油價持續大漲，張三的父親希望兒子能趕緊利用這個時機，將之開採出來在市場出售，這將是一本萬利的好生意。張三於是決定購買開採設備，再招募一批技術人員，但由於他手邊的資金不足以支付，因此他想到三個方法：(1)向銀行借貸。(2)向至親好友募股籌措資金。(3)舉辦大型說明會，向社會大眾公開募股籌措資金。 

相信大部份的人都會選擇第一種方法，因為如果這個計劃的收益已是確定數，只要支付固定金額的貸款，將來就會有極可觀的收入，古諺語有云：「肥水不落外人田」，利潤沒有理由要和外人分享。而會選擇第二種方法，應該是在向銀行借貸之後，金額仍不足以支應的情況下，為造福至親好友，所以才會找他們來入股分享利潤，很少人會選擇第三種方法。 

如果張三的父親在臨終前說，祖父的確探測到後山山谷有油氣存在，但存量的多寡及掘井深度多少都沒有確定的答案，因此為了分攤風險，張三選擇第二種方法的可能性要遠大於第一種方法，整個開採案確定會有利潤，只是利潤的多寡難以估計。 

但如果張三的父親在臨終時說：「依照祖父的探測資料再加上我多年的專業經驗判斷，後山山谷蘊藏大量石油的機率頂多只有5~10％」，相信張三往後絕對會採取第三種的方式，因為成功的機會不是很大，自己向銀行借貸風險太大，而且銀行也不見得借。 

向至親好友募股，失敗機率這麼高，如果探測失敗虧大錢，以後如何面對他們，因此最好的方法就是向社會大眾募資，因為風險都讓大眾去承擔，而張三也不必真正去面對這一大群人。而且一旦張三在後山山谷開挖之後，如果確定根本沒有什麼石油藏量，他還可以先封鎖訊息，然後再放出已探測到疑似天然氣等假消息藉機出脫持股，這時，多數小股東可能還被矇在鼓裡呢！ 

看看大老闆們的「江湖嘴臉」 

從近幾年大股東的募資方法和心態，再用上述的三種方式去判斷，大致上就可了解大股東真正看好的程度，比如說去年廣輝發行海外可轉換公司債(ECB)，轉換價為17.5元，當廣輝的市價約在20元附近，市場上很難要得到廣輝的ECB，據聞大股東利用外資名義吃下了許多。到了今年，廣輝漲了近1倍，而今年廣輝再辦ECB，但情況和去年相差許多，很多外人也都可以輕易的拿到，結果募完後股價卻已下跌3成以上。 

另一檔友達，李焜耀董事長在資金沒到位前，跟募到資金之後相比，對面板景氣的看法簡直天差地遠。奇美電的前董事長許文龍，在去年時還曾說過面板業是百年難得一見的高成長產業，但在日前奇美電的法說會中，該公司卻對面板業提出尚在黑暗的隧道中，仍未見到明亮的曙光。 

當然也不是每一個老板的行動都能當作投資準則，也有不少失敗的例子。比如說當年主要生產呼叫器內主機板的磐英，在股價跌落到50元以下，但公司仍看好大陸人使用呼叫器的市場，執意要用50元辦理現金增資，詎料大陸人直接跳級使用手機，於是磐英的獲利和股價一蹶不振，長期下挫，不到4年的時間，已淪落到接近水餃股的地步。 

因此除了老板的實際行動外，也要觀察老板的能力和外界所給予他的評價，千萬不要盲目的跟著夜郎自大、將自己公司價值和其公司產業成長性及競爭力嚴重高估的老板。只要持股的成本儘量接近大老板的成本，而該公司的營運狀況又走在對的路上，則不僅可以避免大股東的調節賣壓，成功的機率也會相對提高。 

就以奇美電和友達相較，奇美電的許文龍就比較看重自己的公司，去年上半年在奇美電跌破30元，而其30元的現金增資眼看就要辦不成時，結果許老板改成私募，洽特定人認購，許老板自己也認了不少，因此到目前為止，可發現奇美電在近半年來股價表現很明顯的超過友達。 

何況友達還有另一個大股東~聯電集團的調節賣壓，聯電集團在聯友光電併入達碁成為友達至今，持股成本應已下降到15元以下，而今友達又歸明基集團管理，聯電集團失去經營主導權，成為純粹投資的大股東，因此股價的表現不止已輸給奇美電，連廣輝這幾個月的表現，也較友達佳。因此產業前景，大股東心態以及大股東的持股成本，都是在選股上相當重要的參考依據。 

Bottom up及Top down 亮好招式站穩腳步 

台灣股市絕大部份的股票並不適合長期投資，如果依前文的投資報酬率算法，那持有的時間如果愈長，則可能本金會變成少得可憐。因此台股的投資對絕大多數股票而言，僅適合低進高出波段操作。 

至於股市如何判斷是處於谷底區、上升段、頭部區、下跌段，可以用一些基本面的經濟指標如領先指標、台經院的營業氣候測驗點、貨幣供給額M1b、經濟成長率等等指標所處位置來判斷。至於技術面，成交值的變化將是其中最重要的參考數據，成交值是否已出現凹洞量而逐漸形成多頭排列，或者已出現凸頂的頭部量現象而逐漸形成空頭排列，從這些數字都可讓人了解到目前股市所處的位置。 

加權指數已跌到半山腰以下時，業績表現較突出的個股會領先觸底，開始出現盤堅的走勢；大盤觸底彈升時，這些領先股的漲勢將加速。因此就大部位者而言，逐漸接近底部時可先選好股，暫以2~3成的資金做由上而下的佈局，而小部位者，可採用由下而上的操作。因此技術面操作的兩項重要準則就是(1)低檔連續量增(價量齊揚)時買進。(2)高檔連續量縮(價跌量縮且量縮不能止跌)時賣出。 

由於當前股市尚未確定已轉為強勢上漲的趨勢，因此選擇操作的標的最好能儘量符合下列條件(1)低股價淨值比。(2)低本益比且公司配息高。(3)財務結構佳，現金及約當現金存量高。(4)產業仍處於成長期，公司未來獲利成長可期。(5)在該產業中具競爭力且未來能存活下來。

from:報酬率的迷失－－－／／‧何振銘 

在台灣股市維持長期獲利的兩大準則(1)洞悉大股東心態和成本。(2)颱風天千萬不要到海邊釣魚。

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